天津大棚热镀管产业链库存周期如何运转?

　　如果我们想通过对库存的跟踪来发现供需的变化，观察包括上游钢厂、中间钢贸、下游终端三个

环节的全产业链库存，才能收获最真实准确的反映。其中，钢厂和下游库存往往以销售经营为主、投

机为辅，而钢贸库存以投机为主、经营为辅。我们可以将用来平滑销售与生产阶段性错配的经营部分

定义为安全性库存，将囤货待售赚取价差的投机部分定义为投机性库存。安全性与投机性库存对需求

波动产生放大或缩小作用，从而产生“被动补库-主动去库-被动去库-主动补库”的库存周期。2013

年3月-2017年1月，以被动补库为起点，共有四轮完整周期，每轮约1年，除了首轮彼时需求预期尚可

，库存中枢趋势向上外，之后三轮，在中长期需求悲观稳定预期下，皆在往下。相应地，各环节库存

同比指标中枢依次按轮递降。因此，库存周期运行方向与需求呈正相关关系。

　　回归当下：天津大棚热镀管库存整体高度已起，且向中下游聚集

　　年初时段，钢厂和钢贸库存都经历同比大幅提升，下游终端库存同比增速仍处负值区间，这应源

于年初供需预期良好，但此格局持续较为短暂。在近期新一轮地产限购政策启动、货币宽松周期结束

预期以及PPI与CPI巨大分化共同作用下，中长期需求悲观预期权重再次提升。随之，下游终端库存同

比去化速度放缓，钢贸库存居高不下，而钢厂库存在生产行政受限情况中触顶走低。全产业链库存整

体高度已起，且库存向中下游环节聚集，补库动机或将削弱。